一纸罚单，揭开了A股游戏巨头三七互娱(002555.SZ)长达七年的机要。

10月30日，三七互娱发布公告，公司及谋划拖累东谈主收到中国证监会出具的《行政责罚预先奉告书》。这场历时两年多的探问终于尘埃落定，遵循惊魂动魄：这家公司的财报作秀行为，从其2014年借壳上市之初就已启动，且长达七年。

多年财务作秀，换来一张千万罚单。但是，这笔在常东谈主看来是“天价”的罚金，关于三七互娱的高管们来说，可能仅仅一笔不足挂齿的“零用钱”——还不到他们一个季度的分成。

PART 01皆集七年作秀 从借壳上市起就已“埋雷”

经证监会查明，三七互娱的问题主要蚁合在两方面：鼓动握股情况的乌有纪录，以及关联往还的紧要遗漏。

故事要追思到11年前的借壳上市。

2014年，上市公司顺荣股份以19.2亿元收购上海三七60%股权，上市公司改名为顺荣三七，三七互娱迈出借壳上市的第一步。随后顺荣三七作价28亿元收购上海三七剩余40%股权，2016年头顺荣三七改名为三七互娱。

这次证监会查出，2014年4月，顺荣股份紧要钞票重组配套融资刊行4771.37万股，其中吴卫东、吴卫红、吴斌、叶志华四东谈主认购的约2272万股本色上是为李卫伟、曾开天二东谈主代握。上述股权代握事项，使得三七互娱2014年至2020年年报透露的鼓动握股情况均存在乌有纪录。

李卫伟则是三七互娱的控股鼓动、实控东谈主、董事长，曾开天为三七互娱第二大鼓动、总司理，二东谈主均是三七互娱的长入首创东谈主。

李卫伟、曾开天二东谈主不仅决定上述股权代握事项，且代握股份的资金沿路源流于二东谈主在重组中收到的股权收购款。

这出“代握大戏”在2018年至2021年迎来激越。其间，代握东谈主大限制完成减握。据财中社统计，仅吴卫东、吴卫红二东谈主，在2018年至2021年9月报复代握、协助减握的股份对应市值所有约31.15亿元。

系数代握、减握的领导，以及代握股份分成款、减握收益分派受李卫伟、曾开天二东谈主戒指。

PART 02守秘的关联疆城  作秀远不啻于此，证监会的探问还揭露了一个未被透露的守秘关联收集。

2011年，李卫伟、曾开天建树上海三七时，三七互娱的另一能够道东谈主物、长入首创东谈主、现任副董事长胡宇航在成都贪图一家公司为上海三七进行游戏开发。

2013年10月，上海三七迷惑的江苏极光收集技能有限公司(以下简称江苏极光)，发扬上海三七游戏开发业务，胡宇航是江苏极光发扬东谈主。2013年以来李卫伟、曾开天二东谈主握续将胡宇航手脚三七互娱中枢高管团队向其进行收益激发。

由于胡宇航属于与三七互娱有独特关联、可能或者如故形成上市公司对其利益歪斜的当然东谈主，2018年2月，三七互娱曾收购江苏极光20%股权，此笔往还需要被列为关联往还，但三七互娱并未在2018年年度论说对上述往还未予透露，存在紧要遗漏。

与上述情况不异，2020年12月，三七互娱收购总司理徐志高迤逦参股的要紧子公司广州三七收集科技有限公司20%股权，但三七互娱透露的临时公告存在乌有纪录，2020年年度论说对上述往还未予透露，存在紧要遗漏。

此外，李卫伟、曾开天等东谈主迷惑并戒指的另一家公司海南力源信息科技有限公司(以下简称海南力源)亦然三七互娱的关联方。2018年至2021年，三七互娱曾与海南力源等公司发生关联往还高达11.76亿元，但公司并未透露，存在紧要遗漏。

这些关联往还的报复，让东谈主不得不怀疑其背后是否存在更为复杂的利益运输。致使有东谈主质疑，通过海南力源，三七互娱可能还波及“营业游戏版号”的违法行为。

财经下昼茶指出，海南力源注册了一个名为“皇帝御花圃”的游戏公众号，但是这款游戏又有着不同名字：盛世山河、十品芝麻官等。

其中，IOS版“十品芝麻官”版号“新广出审〔2018〕1669号”，对应游戏名“盛世山河”，版署备案运营方为上海都玩收集(与三七互娱无股权关联)。但本色运营方为三七互娱：游戏用户契约甲方为广州华向收集科技有限公司(李卫伟、曾开天曾戒指的公司，2023年9月刊出)，客服及谋划面孔指向广州三七互娱。

该自媒体质疑，三七互娱涉嫌存在“营业游戏版号”的文化国法部门认定的犯科违法行为。除了如故被证监会查出的关联往还未透露之外，三七互娱或还存在其他利益运输问题。

PART 03“天价”罚单？ 在高管们看来仅仅九牛一毛

面对如斯严重的财报作秀，证监会的责罚是三七互娱被责令改正，赐与告诫，并处以900万元罚金。李卫伟、杨军、曾开天、叶威、胡宇航均被赐与告诫，所有罚金2330万元，其中李卫伟一东谈主就被罚1400万元。

数千万的罚金，在A股阛阓已号称严厉。但关于李卫伟等东谈主而言，似乎仅仅“九牛一毛”。

事实上，三七互娱是A股阛阓上闻明的“分成大户”。自2014年借壳上市之后，三七互娱累计分成114.5亿元。荒谬是2024年以来，三七互娱已皆集七个季度本质分成。仅2025年三个季度中，三七互娱单季度分成均高达4.62亿元。

规定2025年9月末，李卫伟、曾开天、胡宇航三东谈主在三七互娱的握股比例隔离为14.61%、11.14%、9.11%，以此打算，三东谈主对应单季度分成金额为6750万元、5147万元、4208万元。

也便是说，他们任何一个东谈主一个季度拿笔直的分成，都远远跳动了本次个东谈主被罚的金额。 李卫伟的1400万元罚金，致使不足他一个季度分成的三分之一。

不仅如斯，在功绩增长近乎停滞的2024年，三七互娱的高管们集体大幅涨薪。

年报裸露，2024年，李卫伟、曾开天、胡宇航在公司领取的税前报答隔离由2023年的852.85万元、895.72万元、979.62万元增长至1380.09万元、1447.01万元、1489.14万元。

这次一并受罚的三七互娱董事、副总司理杨军，以及财务总监、董事会通知叶威2024年的税前报答也由2023年的895.33万元、455.84万元增长至1304.06万元、498.66万元。

2024年，三七互娱的高管们所有赢得税前报答9117.93万元，占公司全年净利润的3.4%。

PART 04 “天价”流量费  年砸90亿买流量  功绩增长失速

抛开财务作秀的阴暗，转头公司基本面，三七互娱也正濒临严峻挑战。

在最岑岭时候，2022年，三七互娱曾杀青营业收入164.06亿元，净利润和扣非净利润29.54亿元、28.83亿元。而后的2023年和2024年，三七互娱隔离杀青营业收入165.47亿元、174.41亿元，同比增长0.86%、5.4%；净利润26.59亿元、26.73亿元，同比增长-10.01%、0.54%；扣非净利润24.97亿元、25.91亿元，同比增长-13.38%、3.76%，功绩增长深远停滞。

但2025年前三季度，三七互娱杀青营业收入124.61亿元，同比减少6.59%；净利润和扣非净利润隔离为23.45亿元、22.6亿元，同比增长23.57%、20.43%。

营收着落但净利润大幅升迁，中枢原因就在于三七互娱现存游戏业务收入增长乏力，但公司通过压降用度投放力度等面孔“省”出了利润。

据证券之星报谈，本年以来，三七互娱陆续上线了《时光大爆炸》《英杰莫得闪》《斗罗大陆：猎魂天下》等游戏。上述新游戏虽在上线初期取得了不俗的获利，但后续说明乏力。

其中，《时光大爆炸》在上线首日冲上国区iOS免费榜第二名后，排行飞速滑落，当今已跌出400名除外。《英杰莫得闪》APP版块在上线后取得免费榜第二的获利后，热度也快速除去，面前排行已下滑至178名。

2025年第三季度，上述两款游戏在国区iOS端收入预估隔离为328.97万好意思元、1216.48万好意思元，环比隔离下滑31%、47%。

此外，三七互娱下半年重心打造的MMORPG游戏《斗罗大陆：猎魂天下》在上线首日登顶iOS免费榜，但三个月后排行便跌出300名。

在游戏行业，三七互娱长期被视为“流量驱动”的典型。以2025年上半年为例，三七互娱的销售用度中，互联网流量用度就达到41.22亿元，占比93.47%。

这照旧三七互娱优化用度插足后的说明。此前的2022年至2024年，三七互娱的销售用度隔离为87.33亿元、90.91亿元、97.12亿元，销售用度率隔离为53.23%、54.94%、55.68%。其中，互联网流量用度隔离为81.7亿元、84.66亿元、91.51亿元。

而同时，三七互娱的研发用度隔离为9.05亿元、7.14亿元、6.46亿元，呈着落趋势。

2025年前三季度，三七互娱的销售用度为61.99亿元，同比减少19.54%；研发用度5.12亿元，同比增长8.7%。通过压降销售用度，三七互娱才得以杀青净利润的大幅升迁。

与同业比较，2025年前三季度，三七互娱的销售用度率为49.75%，在A股收集游戏中仅次于大晟文化(72.9126%)、昆仑万维(49.8%)。

同时，行业头部中的昆仑万维、巨东谈主收集、竣工天下的研发用度率隔离为20.86%、21.27%、25.15%，而三七互娱的研发用度率仅4.11%，与龙头公司动辄20%以上的研发用度率进出甚远。

七年作秀，守秘的本钱运作终被揭开。千万罚单，却难抵高管一季分成。

关于投资者而言，风暴之下的三七互娱，简直需要注视的九游体育app(中国)官方网站，不仅是其当年的“假”，更是其改日的“真”。当“流量依赖症”深奥、“研发内功”不济成为恶疾，这家游戏巨头靠“省出来”的利润和后续乏力的新游，还能讲出何如的新故事？