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“A＋H”，又将增添一员。

继奶茶、潮玩、零食连接向港交所发起冲击后，有“国产男装第一股”之称的海澜之家也盯上了港股阛阓这波热度。

9月26日，领有跳跃7200家门店的男装巨头——海澜之家发布公告称，拟刊行H股股票并在港交所主板挂牌上市。

海澜之家拟在境外刊行股份（H 股）并在香港采集往复总共限公司上市/图源：海澜之家

从2014年借壳凯诺科技登陆A股阛阓，到如今寻求港股上市，十余年昔日，海澜之家也站上了转型的十字街头。

“男东谈主，一年逛两次海澜之家”，这句火遍街头巷尾的魔性告白语，曾诱骗了无数男性糜掷者走入海澜之家的门店。A股上市后，这家男装巨头凭借特有的“轻钞票+类直营”样子，历久稳坐国产男装头把交椅，缔造了服装行业的“海澜别传”。

可是，十年河东，十年河西。也曾的行业霸主，如今正堕入前所未有的增长困局。8月底发布的2025年半年度施展，像一面镜子，了了照耀出海澜之家当下的无语处境。

海澜之家代言东谈主曾舜晞拍摄的告白图

施展期内，海澜之家营业收入完了115.66亿元，同比增长1.73%。但眇小的营收增长背后，却是净利润的握续滑坡——包摄于上市公司激动的净利润仅15.8亿元，同比下落3.42%。

刚刚昔日的2024年，海澜之家的营收与净利润更是双双下落——全年营收209.57亿元，同比下落2.65%；包摄于上市公司激动的净利润21.59亿元，同比大跌26.88%。

海澜之家近三年的主要财务数据

也曾让无数男东谈主安身的“衣柜”，为若何今失去了诱骗力？这场赴港IPO背后，究竟是新征途的伊始，照旧一场接于面前的自救？

增量时期的王者，存量时期的困兽

不错说，海澜之家，成也“样子”，败也“样子”。

海澜之家昔日的见效，靠的是一套独创的“轻钞票+类直营”样子：

采购上，通过赊购、滞销退货等样子与供应商形成利益共同体；

出产端不参与洽商出产，不建工场；

销售端以加盟为主，公司总部斡旋管制运营。

骨子上，海澜之家饰演的是一个“服装搬运工”的扮装——通过整合供应链，栽培渠谈的有用性，最终将居品运输到阛阓。

在十年前的增量时期，阛阓需求相对鼎沸，凭借强劲的渠谈延伸才略和成本次序上风，海澜之家飞速崛起，霸占了大批阛阓份额，成为国内男装阛阓的龙头企业。

可时移势易，如今，中国合座服装糜掷阛阓运转趋于实足。说明国度统计局发布数据，2024年我国全年名额以上单元商品零卖额中，服装、鞋帽、针纺织品类仅增长0.3%。

2023年以来我国社会糜掷品零卖情况

糜掷隆冬果决席卷服装行业，海澜之家也未能避免，其“海澜样子”在当下的存量时期渐渐失灵。

2024年，海澜之家归母净利润以致低于2014年刚上市时的23.75亿元，事迹水平倒退十年。2025年上半年，天然营收略有增长，但净利润仍同比裁汰3.42%，延续了下滑的趋势。

在2025年半年度施展中，海澜之家将利润下滑归因于“国内服装糜掷阛阓回暖乏力，服装企业合座事迹承压”。

海澜之家在2025年半年度施展中说起服装企业合座事迹承压

归根结底，海澜之家本身的盈利才略握续收缩，已是不争的事实。

盐财经记者梳理积年财报发现，从2015年运转至2024年，除2021年与2023年净利润增幅约2%外，其余年份净利率同比增幅一起为负；天然2024年营收较2014年增多了86.18亿，但净利率却仅有10.45%，为十年来的最低点。

总体上，海澜之家“增收不增利”的逆境更加彰着。

（数据起头CSMAR数据库-海澜之家积年利润表）

优他国际品牌投资管制有限公司CEO杨大筠向盐财经分析，海澜之家今天的样子基于整合分销商构建的渠谈，最终将商品流畅给糜掷者。而在居品的做事、洽商、格调定位、酬酢属性等方面，海澜之家相等欠缺。

“海澜之家在今天饰演的是一个‘推’的扮装，基于成本对其出产的整合才略缔造供应链，并向糜掷者倾销它觉得糜掷者需要的居品。”杨大筠补充谈：“而今天，总共品牌齐要调度成一个‘拉’的扮装——基于糜掷者需求导向缔造起来的供应链。”

在轻钞票样子下，海澜之家并不崇拜居品洽商，而是径直从供应商处采购。供应商不径直构兵阛阓，也欠缺立异能源，这径直导致居品更新速率严重滞后于潮水发展，也就出现了“一件经典款卖十年”表象。

跟着质价比时期与心价比时期的降临，糜掷者作念出领受时的逻辑也绝对蜕变。新一代糜掷者既敬重居品品性与价钱是否匹配，也更介意购买经由中的心境体验与热枕骄气感。

新时期糜掷者敬重的不仅是居品品性与价钱是否匹配，还会介意购买经由中的心境体验/AI制图（诺言）

这条件品牌必须对与糜掷者的互动样子进行再行凝视。而海澜之家仍沿用着“营销话术+批量倾销”的腐败路，就显得有些“守着老方子治新病”。

“用马斯洛的角度来说，它（海澜之家）在骄气糜掷者的物理属性需要，而今天是一个热枕属性需要。”杨大筠进一步向盐财经记者指出。

千人一面的经典款早已无法骄气阛阓需求，海澜之家渐渐沦为糜掷者眼中“齿豁头童”的代表。

当轻钞票别传落空，海澜之家也不可避免地迎来了“中年危境”。

交易样子的老化径直反应在公司市值推崇上。次序9月24日，年营收两百亿的海澜之家总市值仅为313.6亿元。同在衣饰行业的雅戈尔，天然2024年营收仅为海澜之家的三分之二，但其市值达341.7亿元，跳跃海澜之家。

雅戈尔门店/图源：逐日经济新闻

成本阛阓用脚投票，对海澜之家咫尺交易样子的成长性抒发了深深的疑虑。杨大筠暗示，成本阛阓看的不是咫尺，而是未来。

海澜之家交易样子古老，财务推崇也不太理念念，“成本对海澜之家当下的策略，以及未来的转型并不看好，是以估值很低”。

1件穿戴，11个月才卖出去

要是说交易样子老化是逆境的“病根”，那么，存货高企则是财报上最直不雅的“症状”。

存货问题一直是海澜之家被投资者质疑的中枢原因之一。

多年来，海澜之家的存货界限如同滚雪球一般越滚越大。从财报数据看，2024年公司期末存货达到119.87亿元，同比增多28.38%。这一数字，险些荒谬于一些中小服装企业的全年营收。

另一方面，比年海澜之家的存货盘活天数不休拉长。2024年，存货盘活天数达到330天，较2023年增多48天。荒谬于一件穿戴，海澜之家要花11个月才智卖出去。

次序2025年6月30日，海澜之家的存货数目

关于糜掷品企业来说，存货高企的根底原因在于动销不畅——在糜掷者心智中，海澜之家早已不再是购买服装的首选品牌。

“这个品牌正渐渐变得庸俗和公共。”杨大筠觉得，对现代糜掷者而言，海澜之家并不出彩：从品牌角度说，其居品趋于同质化零落个性，定位也并不了了；从价钱角度说，跟着电商平台崛起，海澜之家的价钱上风子虚乌有。

当糜掷者不再买账，“这套样子在咫尺来说最终就变成了库存。”

大批名堂古老、零落脾气的居品积压在仓库，最终转动为高额库存。对海澜之家这类快销服装企业来说，这些存货不仅濒临着广宽的减值风险，还会占用大批流动资金，对现款流形成广宽压力。

财报露出，2024年海澜之家现款及现款等价物净减少50.23亿；主张行径产生的现款流量净额为23.17亿元，同比大跌55.7%。此外，存货占流动钞票总数53.39%。大批资金被存货紧紧套住，对公司握续主张才略组成严重挟制。

2024年海澜之家现款及现款等价物净减少50.23亿

在现款流如斯垂危的情况下，近几年，海澜之家的分成却十分大手笔。

自2020年末周建平独子周立宸继任海澜集团董事长后，2021年至2024年，海澜之家股利支付率一直防守在85%以上。2024年共派现19.69亿元，股利支付率达到惊东谈主的91.22%，分成水平达到企业历史新高。

股利支付率用于推测上市公司归母净利润顶用于现款分成的比例。对投资者来说，股利支付率反应企业的利润分拨策略。高股利支付率意味着公司倾向于将更多的利润以现款体式返还给激动。2024年，沪深A股上市公司平均股利支付率为39%。

名义上，高额分成是对激动的“激昂”，但从企业永远发展来看，却可能是一种短视的四肢。

高额分成对企业永远发展来说可能是一种短视的四肢/图源：pexels

在杨大筠看来，企业念念要提高本身竞争力，应该将等多的分成和利润让利给糜掷者，让糜掷者在糜掷经由中确切得到公道。

“要是将利润分给糜掷者，从历久来说这个公司会更有竞争力；要是分给董事会和投资东谈主，那么这个公司未来的竞争力越来越弱。海澜之家越纵情地给投资东谈主和董事会去分成，糜掷者离他离开他的速率就会越快。”

企业需要通过优化购物体验、裁汰居品价钱、栽培居品性量等面貌，确切骄气糜掷者需求，从而赢得阛阓份额。不然，即便短期稳住了激动东谈主心，海澜之家可能也很难援救雕残的事迹。

二代上位，成效几何？

内忧外祸下，2020年海澜之家迎来了二代掌门周立宸。这位毕业于清华大学金融专科的年青交班东谈主，带着满腔热血和志在千里，试图为企业注入新的活力。

周立宸的矫正不错转头为两件事：通顺零卖扣头、外洋阛阓。

2025年，周立宸毕业于清华大学经济管制学院

杨大筠指出，刻下男装阛阓最大的份额基本上被通谨守饰占据，总共作念商务男装的企业事迹齐很差，“因为糜掷者不穿了”。

周立宸也知悉到了这一趋势，在其上任后，不休加码通顺赛谈。

2021年，海澜之家子公司获取奥地利竞技通顺品牌HEAD（海德）在中国的独家授权。

2022年，海澜之家通过全资子公司上海海澜投资与海新体育发展，共同建树斯搏兹，主营业务为授权代理国际通顺品牌鞋服在中国阛阓的拓展和零卖业务。

2024年4月，上海海澜投资、成为斯搏兹控股激动，并通过斯搏兹与与阿迪达斯达成计谋和谐，独家授权代理阿迪达斯FCC系列居品在中国大陆的零卖业务。

2024年5月，斯搏兹纳入上市公司吞并报表范围。

次序2025年半年度施展期末，公司授权代理的阿迪达斯门店数目达529家。

除了品牌代理外，扣头业务亦然周立宸上任后开拓的一门重生意。

2024年，海澜之家联手京东推出“京东奥莱”业务，主打“大牌廉价”策略。线下京东奥莱扣头店主要主张通顺户外、男女装、好意思妆等品类，次序咫尺寰宇门店跳跃40家。

海澜之家联手京东推出“京东奥莱”业务

可是，以咫尺的事迹数据来看，周立宸的矫正举措成效似乎并不睬念念。

2025年上半年，主品牌“海澜之家系列”营收83.95亿元，占公司总营收七成以上，依然是公司营收的主要起头。其他品牌营收15亿，虽同比增长65.57%，但在总营收中占相比小，短期内仍难以蜕变公司的营收结构。

国内阛阓发展不顺，周立宸将视力投向了外洋阛阓，试图通过出海寻找新增长点。

海澜之家在财报中暗示，2025年下半年，公司将在深耕东南亚的同期，有序推动中亚、中东、非洲阛阓的布局，并瞻望在悉尼开出澳大利亚首店。咫尺，外洋阛阓门店数达到111家。

海澜之家位于悉尼的门店

但不可残酷的是，2025年上半年，海澜之家外洋地区主营业务收入仅2.06亿元。在公司合座营收中，外洋收入占比不及2%，对事迹的影响险些不错忽略不计。

更关节的问题是，不论是作念大牌代理，照旧外洋延伸，海澜之家咫尺的转型表率仍然基于渠谈整合向阛阓推送居品。与其一直以来的组货样子相比，骨子上“万变不离其宗”。

杨大筠觉得，海澜之家咫尺仍然是一个隧谈的供应链公司、倾销型企业。“在倾销的基础上变来变去，亦然一个名义职责，骨子莫得发生蜕变。”

海澜之家的转型之路，咫尺看依然漫长而劳苦。要是不行在交易样子上完了根人性变革，局限于现存赛谈上修修补补，即便能开拓新阛阓、发展新业务，就怕历久难以获取阛阓与成本的认同。

以海澜之家在A股的财务推崇，杨大筠并不觉得公司在港股会很好的推崇，因为，“它是一个传统的、交易样子也曾讲解在衰退和老化的企业，在港股面对那些专科投资东谈主来说没什么诱骗力”。

跟着本年以来“A+H”繁盛握续升温，赴港上市约略能为海澜之家带来新的资金和发展机遇。但最终能否见效转型，关节在于能否确切处分居品脱节、品牌老化等中枢问题。

不然，这场赴港IPO的“解围”九游体育app官网，很可能仅仅一场丽都的“自救演出”。